Le paradoxe de l’USDC : Hyperliquid fragilise les revenus de Circle et Coinbase

L’USDC gagne en adoption, mais cette croissance pourrait rapporter moins à Circle et Coinbase. La banque JPMorgan pointe l’accord de distribution noué avec Hyperliquid. En cause, le partage des revenus générés par les réserves du stablecoin, une manne financière désormais âprement négociée par les plateformes qui contrôlent la liquidité.

Hyperliquid, 6 milliards de dollars d’USDC et un rapport de force qui s’inverse

JPMorgan abaisse ses prévisions de bénéfices pour Circle et Coinbase. La banque estime qu’Hyperliquid, plateforme d’échange de dérivés on-chain, détient environ 6 milliards de dollars en USDC, soit près de 8 % de l’offre totale.

Ce poids donne à Hyperliquid un levier rare. La plateforme a traité plus de 150 milliards de dollars de volume sur le seul mois de juillet. À cette échelle, c’est elle qui fixe ses conditions aux émetteurs.

Hyperliquid ne crée pas de stablecoin. La plateforme apporte en revanche un canal de distribution devenu trop massif pour être ignoré. 

Le rapport de force évolue au profit de la plateforme qui héberge les USDC, pas à celle qui les émet. 

Coinbase cède 90 % du rendement de réserve pour garder la distribution 

Pour l’utilisateur, un USDC vaut un dollar. En coulisses, les réserves qui garantissent le stablecoin, composées de cash et de dette d’État à court terme, génèrent des intérêts. Circle capte ce rendement et en partage une partie avec Coinbase, son principal distributeur.

L’accord avec Hyperliquid rebat les cartes. Coinbase classe l’USDC détenu sur la plateforme comme un solde « on-platform », une écriture comptable qui lui attribue le rendement produit par ces réserves. 

Pour garder ce canal de distribution, l’exchange reverse 90 % de ce revenu à Hyperliquid, selon JPMorgan.

Le perdant se trouve en amont. Avant cet accord, Circle et Coinbase se partageaient presque à égalité le rendement de cet USDC.

Chaque dollar d’USDC logé sur Hyperliquid ampute directement la part que Coinbase reversait auparavant à Circle. 

Le cabinet Compass Point chiffre la baisse des bénéfices annuels combinés de Circle et Coinbase entre 60 et 80 millions de dollars.

Chaque plateforme géante peut maintenant réclamer sa part du rendement 

JPMorgan résume la mécanique en « dilemme du prisonnier ». Circle et Coinbase, partenaires sur l’USDC, ont tous deux besoin de la distribution que leur apporte une plateforme comme Hyperliquid. Pour la sécuriser, ils lui cèdent une part du rendement de réserve, et amputent l’assiette qu’ils se partageaient. 

Plus l’USDC grandit par ce chemin, moins il rapporte à ceux qui l’émettent. 

Le phénomène dépasse Hyperliquid. Chaque plateforme qui atteint cette taille peut réclamer sa part du rendement des réserves, et le prochain accord partira du précédent de 90 %.

La même semaine, la banque Mizuho a abaissé sa recommandation sur Circle en pointant Open USD, un stablecoin concurrent qui reverse déjà l’essentiel de son rendement à ses distributeurs.

Un USDC vaut toujours 1 dollar pour son détenteur. Le rendement qu’il produit, lui, se négocie accord après accord. 

Le rendement d’un stablecoin finit toujours dans une trésorerie

Circle, Coinbase et Hyperliquid ne se battent pas pour un token, mais pour le rendement adossé aux stablecoins. Comprendre où cette valeur se loge, c’est comprendre où un particulier peut aller la chercher lui-même. 

Le Club 25%, c’est un club privé de 150 investisseurs qui gèrent leur épargne en stablecoins via la DeFi, avec un objectif de 15 à 25 % par an, sans trading, sans volatilité, en y consacrant quelques heures par trimestre.

Comment ça marche concrètement :

• Un portefeuille public de 100 000 $ géré en temps réel : toutes les décisions sont documentées et expliquées.
• Des opportunités DeFi analysées et auditées : vous suivez des guides vidéo étape par étape pour investir sur des protocoles sélectionnés pour leur robustesse.
• Une souveraineté totale sur vos fonds : vous restez maître de votre capital, aucune entité tierce n’accède à votre wallet.

Découvrir les opportunités du Club 25%

Le rendement d’un stablecoin profite à celui qui sait où le placer, pas à celui qui le laisse au repos. 

L’article Le paradoxe de l’USDC : Hyperliquid fragilise les revenus de Circle et Coinbase est apparu en premier sur Journal du Coin.